回顧過去一個月國際糖價的走勢，整體呈現區間震蕩格局，ICE原糖5月合約大體運行區間在【12,13】美分/磅，較前期相比運行區間頂部有所下移，與本榨季北半球產量超預期有關。隨著榨季的進行，印度、泰國的生產數據表現強勁，榨季產量預估值出現上調。其中，印度2018/19榨季糖產量預計將達3300萬噸左右，較2017/18榨季3225萬噸增加75萬噸，再創歷史新高。此前市場普遍預計印度本榨季將減產至3000萬噸左右。泰國2018/19榨季產量預估值上調至1460萬噸，較2017/18榨季1470萬噸基本持平。此前市場預估值在1360萬噸左右。巴西中南部已開啟2019/20榨季，但受到降雨影響，開榨進度較慢。

1. 巴西迎來新榨季，糖酒比價是關鍵

從4月1日起，巴西中南部已正式進入2019/20榨季，根據Unica最新數據顯示，2018/19榨季巴西中南部總計壓榨甘蔗5.73億噸，同比下降3.9%；制糖用蔗比35.2%，同比下降11.26個百分點；總計產糖2650萬噸，同比大幅下降26.51%。

對于2019/20榨季，由于4月份巴西中南部降雨量偏多，糖廠開榨進度偏慢。根據Unica最新數據顯示，4月上半月巴西中南部壓榨甘蔗1386.5萬噸，同比大幅下降37.99%。開榨糖廠數量不及預期的176家，實際僅為150家，去年同期為174家。另有64家糖廠計劃于4月下旬開榨。制糖比例觸及歷史同期最低水平，僅為23.55%。雙周糖產量僅為34萬噸，同比大幅下降52.31%。但Unica預計，隨著天氣恢復正常，壓榨節奏將逐漸回歸正軌。

由于新榨季剛剛拉開帷幕，市場關注焦點均集中在2019/20榨季的產量預估上。其中，制糖用蔗比是影響糖產量的關鍵因素。2018/19榨季，制糖用蔗比達到歷史新低，僅為35.2%，同比大幅下降11個百分點。本榨季，由于目前原油價格連續上漲，加之巴西中南部處于新舊榨季交替著之時，乙醇供應緊張，含稅乙醇折原糖價格遠高于糖價。此外，從遠期曲線來看，乙醇價格同樣高于食糖。因此，市場普遍預計2019/20榨季巴西中南部制糖用蔗比仍將維持低位。但由于原油價格存在不確定性，而且隨著榨季不斷進行，乙醇供應也將更加充足，乙醇和糖的價差存在高度不確定性。另一方面，如果糖價過高過快的上漲，也會改變糖酒比價關系，令糖產量增加。根據我們的估算，制糖用蔗比每增加一個百分點，糖產量增加約70萬噸。目前，市場普遍預計2019/20榨季全球市場將出現200-300百萬噸左右的供需缺口，約等于巴西中南部3-4個百分點的制糖比例。如果糖價漲幅過大，缺口很容易被巴西的增產填平。

圖1.巴西中南部雙周甘蔗壓榨量（千噸）和雙周制糖用蔗比

2. 印度產量預期上調，關注季風降雨進程

根據印度糖協最新數據顯示，截止3月15日印度剩余壓榨糖廠373家，去年同期399家；累計產糖2734.7萬噸，去年同期2582萬噸，同比增長5.91%。其中，馬邦剩余壓榨糖廠數量110家，去年同期149家；累計產糖1000.8萬噸，去年同期938.4萬噸，同比增長6.65%。

此外，根據馬邦和北方邦的最新數據顯示。截止4月16日，印度主產區北方邦累計壓榨甘蔗9243.7萬噸，產糖1061.4萬噸，同比增加13.4萬噸，產糖率11.48%。在本榨季開榨的119家糖廠中，117家仍未收榨，上榨季同期111家糖廠中有105家未收榨。馬邦累計壓榨甘蔗9490.2萬噸，產糖1067.1萬噸。按此估算，2018/19榨季印度總產糖量預計將達到3300萬噸，同比增加75萬噸，再創歷史新高。

對于2019/20榨季，由于2018年季風降雨出現旱情，且馬邦、卡納塔克邦部分地區旱情嚴重，若今年季風降雨繼續偏旱，預計將于印度下榨季產量帶來較大影響。但若降雨正常，那么2019/20榨季印度產量或不如目前市場預期的如此悲觀。因此，后期印度的季風降雨是決定下榨季產量的關鍵因素。根據印度氣象局最新預計，2019西南季風降雨將處于正常水平（96-104%），但登陸時間受到厄爾尼諾影響將有所延遲。

圖2.海平面溫度距平溫差（攝氏度）

3. 泰國產量同樣創新高

截止4月15日，泰國累計壓榨甘蔗1.2972億噸，同比增加3%；產糖1442萬噸，同比增加4.2%；產糖率11.12%，去年同期為10.99%。據此估算，泰國本榨季糖產量將達到1460萬噸左右，高于此前預估的1360萬噸，較上榨季歷史新高的1470萬噸僅小幅減少10萬噸。

整體而言，印度、泰國產量趨于明確。市場將更多的注意力轉向2019/20榨季的估產。一方面，巴西中南部新榨季已啟動、天氣、原油、匯率的走勢都將對糖價帶來較大影響，另一方面，產量數據、尤其是制糖用蔗比的炒作也會對糖價帶來影響。另一方面，北半球將逐漸進入雨季，印度、泰國的天氣炒作也將成為后期影響糖價的重要因素。

作者：張欣萌；來源：中糧期貨研究中心；農產品期貨網轉載