1、紐約原糖價格上漲的三個催化劑

1.19/20榨季全球糖料種植面積下降

糖料種植面積下降為食糖產量下降奠定基礎。最近兩個榨季全球食糖供應過剩主要源自于印度以及泰國食糖產量超預期增產，其中印度產量從2000萬噸增長到3300萬噸，泰國產量從1000萬噸增長到1500萬噸。19/20榨季，因為干旱以及蔗農種植意愿受到抑制，預計印度甘蔗種植面積將下降。因為干旱的影響，印度馬邦糖業委員會預計19/20榨季馬邦甘蔗種植面積下降28%至84.3萬公頃。泰國OCSB數據顯示，19/20榨季泰國甘蔗種植面積將下降15%左右，食糖產量由1460萬噸下降至1220萬噸附近。此外，歐盟委員會預計19/20榨季歐盟甜菜種植面積下降6%。

19/20榨季全球食糖去庫存，利好糖價。供求關系決定糖價運行的大方向，供給過剩糖價下跌，供給短缺糖價上漲，庫存消費比與價格的反比關系對應工整。19/20榨季，ISO預計全球食糖供應短缺300萬噸，F.O.Licht.預計供應短缺170萬噸，路易達孚預計短缺量高達670萬噸。市場普遍預期19/20榨季全球食糖市場進入去庫存階段，利好國際糖價。

2.巴西糖醇比較低

巴西乙醇前景廣闊。18/19榨季，雖然巴西食糖產量同比下降1000萬噸至3000萬噸，但是甘蔗產量同比僅下降3.2%，巴西食糖產量下降只是通過將制乙醇用蔗的比例由54%提高至65%來實現的。甘蔗制乙醇不僅對環境友好，同時還有利于提高國家能源安全，行業政策以及稅收政策支持力度不減。巴西混合燃料汽車銷量占比較高，UNICA認為巴西未來10年乙醇需求將增加70%至472億升。

糖醇比較低，巴西食糖增產無望。19/20榨季，基于制糖用蔗比例由35.2%提高至37-38%，多數機構預計巴西食糖產量同比提高200-300萬噸左右。不過，由于糖醇比仍處于低位，截至2019年6月1日，19/20榨季巴西中南部制糖累計用蔗比例僅為33.41%，低于上榨季同期的34.45%，與市場之前預計的37-38%相去甚遠。巴西乙醇需求旺盛，2018/19榨季巴西將有史以來最多的甘蔗用來生產乙醇，本地乙醇現貨價格仍創出歷史新高，乙醇需求的增長將會抑制食糖產量的恢復。2018年巴西混合動力汽車銷量同比增長12%，2019年1-4月累計同比增長9%。此外，巴西遠期乙醇折糖價在15-16美分/磅，亦對國際糖價有利好影響。

3.印度補貼出口量基本被消化

印度食糖市場架構相對穩定。在原料端，印度政府對農民有公平報酬價格的保護；在下游產品端，政府有食糖最低出廠價限制。印度國內庫存通常維持3個月左右消費量的正常水平，當供應短缺時，印度政府下調進口關稅以刺激進口，當供應過剩時，政府旋即下調出口關稅、提高出口補貼以刺激出口。印度政府通過對進出口的調控來實現國內供需的平衡，從而保證國內食糖現貨價格穩定在糖廠的生產成本之上，市場實現了可持續性發展的可能。

印度出口補貼政策決定了國際糖價的底部。17/18榨季，印度食糖供給過剩700萬噸，期末庫存攀升至1070萬噸的歷史新高，為解決庫存大量過剩問題，印度政府在2018年5月份推出了150億盧比出口200萬噸食糖的計劃，最終因國際糖價太低只出口了50萬噸，供給過剩導致印度國內食糖現貨價格下降至成本線以下，高峰時糖廠拖欠蔗農2200億盧比蔗款。18/19榨季，一方面蔗農蔗款繼續被拖欠，另一方面因前景暗淡印度糖廠普遍推遲開榨，因此部分地區出現了蔗農火燒糖廠的激進事件，印度政府被迫在2018年9月份推出了18/19榨季補貼550億盧比出口500萬噸食糖的計劃。18/19榨季，以最低出廠價推算的印度國內食糖現貨價格為20.5美分/磅，補貼以后的出口價格降至12.9美分/磅，在國際貿易市場屬于邊際成本相對較低的供應來源，印度巨大的補貼出口前景對國際市場形成沖擊，紐約原糖價格長期被壓制在12-13美分/磅。

印度補貼出口量基本被消化，新增壓力下降。一方面，ISMA數據顯示，基于現行出口補貼計劃，18/19榨季印度有望出口350萬噸食糖，剩余的150萬噸繼續出口的潛力下降。另一方面，ISMA預計19/20榨季印度食糖產量下降400-500萬噸至2800-2900萬噸，消費量預計為2650萬噸，供給過剩量下降至150-250萬噸，補貼出口規模預計大幅度降低。

我們認為19/20榨季全球糖料種植面積下降已經基本做實，巴西糖醇比較低也有利于食糖產量繼續削減，而印度補貼出口量基本被消化將大大降低國際糖價上方的壓力。我們認為這三個催化劑正在逐漸發揮作用，從而使得紐約原糖價格具備了上攻13-15美分/磅的基礎。

2、印度季風雨超預期將增加紐約原糖價格的彈性

6-9月印度西南季風帶來的降雨占印度全年降雨量的80%。印度季風古老而又難以預測，過去110年年平均給印度帶來899毫米的降水，然而，印度次大陸的季風降雨量在±20%之間波動，超過10％的降雨通常會導致嚴重的洪水，而低于10％的降雨則引發嚴重的干旱。印度季風一般每年6月初左右開始，并于9月底消退，季風帶來的降雨占印度全年降雨量的80%，給印度經濟、農作物產量等帶來重大影響，被譽為“印度真正的財政部長”。

上一輪紐約原糖見底與印度季風雨密切相關。印度甘蔗主要種植在北方邦、馬邦和卡邦，三大產區食糖產量合計占全印度總產量的80%左右。2014年和2015年印度連續干旱，隨后2年印度產量由3050萬噸下滑至2510萬噸和2030萬噸，全球食糖市場也因此連續兩年供應短缺，紐約原糖價格從10美分/磅漲至24美分/磅。

2018年印度馬邦降雨量下降，2019年季風雨仍充滿懸念。由于2018年下半年印度蔗區降雨量下降，其中馬邦的部分區域降水量較正常值低22%和29%，馬邦糖業委員會預計19/20榨季馬邦食糖產量下降40%至644萬噸。2019年季風雨季至今，北方邦降雨量較歷史平均水平低75%，馬邦低69%，卡邦低16%，2019年季風雨季至今降雨量下降主要源自于季風雨較歷史平均水平延遲5-10天。目前來看，雖然多數機構看平2019年印度季風雨情況，但是在延遲的既定事實面前，現階段的紐約原糖價格將會反映更多的印度天氣因素。

3、我們的觀點

雖然國際食糖市場仍處于周期底部，但是紐約原糖價格已經見底。原白價差、10-3價差均處于歷史低位，反映現實仍處于比差階段，全球食糖期末庫存創出歷史最高水平，這是行業處于周期底部的典型特征。但是紐約原糖價格自2018年8月見底以來，2018年四季度至今主要圍繞12.5±1美分/磅波動，期間在1905合約交割前夕一度從12.5美分/磅崩塌至11.5美分/磅，不過價格始終沒有跌破區間下沿。

三個催化劑助推紐約原糖價格，印度季風雨增加價格彈性。我們認為19/20榨季全球糖料種植面積下降已經基本做實，巴西糖醇比較低也有利于食糖產量繼續削減，而印度補貼出口量基本被消化將大大降低國際糖價上方的壓力。我們認為這三個催化劑正在逐漸發揮作用，從而使得紐約原糖價格具備了上攻13-15美分/磅的基礎。而如果印度季風雨明顯超預期，那么紐約原糖價格的彈性就會增加，估計會漲至17-20美分/磅。我們認為2019年印度季風降雨量將會低于歷史平均水平，且印度季風雨季的紐約原糖價格易漲難跌。

作者：周小球；來源：撲克投資家；農產品期貨網轉載