一、印度天氣干旱及玉米價格攀升推漲糖價，印度庫存仍為上方壓制

因印度天氣干旱及玉米價格攀升，ICE原糖期貨底部反彈。但是考慮到下個榨季可能仍將出現過剩，印度行業對下一年糖產量的預估區間在2800-3000萬噸，盡管產量可能下降，預計過剩庫存將達到1650-1850萬噸。因此利多過后，市場出于對庫存及全球出口量的擔憂，糖價小幅回落。

1、各機構普遍認為2019/20榨季食糖存在產銷缺口

目前各機構對2019/20榨季存在產銷缺口判斷相對一致。6月中旬，F.O.Licht最新發布的全球產量預估數據顯示，其預計2019/20榨季全球糖產量下降370萬噸至1.837億噸，其中甜菜糖從4090萬噸增加60萬噸至4150萬噸，甘蔗糖中亞洲國家普遍減產，印度下降390萬噸，泰國下降190萬噸，巴基斯坦下降30萬噸。澳大利亞分析機構Green Pool 6月中旬將2019/2020榨季全球食糖供應缺口預估從之前的196萬噸下調至162萬噸，并把2018/19榨季全球食糖供應過剩預估從之前的335萬噸上調至410萬噸。Rabobank二季度報告中表示，維持2019/20榨季全球糖市場缺口為420萬噸的預估。

2019/20榨季存在缺口支撐原糖遠月價格，但是2018/19榨季食糖供應依舊充裕，對近月合約上漲存在壓制，此外如果紐約原糖價格在壓榨期間回升至14美分/磅，巴西中南部可能會生產更多原糖，這將縮小新一榨季的產銷缺口。此時食糖雖然到達了熊轉牛的階段，但是熊市末端行情尚未結束，變數尚存。

2、巴西2019/20年度糖產量預計小幅增加、巴西制糖比小幅增至36.5%

此前，巴西糖和咖啡產區大范圍的充足降雨預計將導致6月中旬作物收割中斷，但隨后降雨結束后，緊隨而來的是一段持久的干燥期，壓榨進度恢復。巴西方面，巴西甘蔗行業組織Unica最新雙周報顯示，巴西中南部5月下半月甘蔗壓榨量4401萬噸，同比增加34.87%，產糖186.5萬噸，同比增加38.51%，乙醇產量21.46億公升，同比增加22.08%。關注大宗內參，不錯過每篇精彩觀點！

巴西2019/20年度糖產量預計僅增加100萬噸，達到3140萬噸。甘蔗壓榨量預計將從一年前的5.731億噸小幅上升至5.8億噸。2018/19年度，中南部的糖料產量下降了近1000萬噸，至2650萬噸，原因是利潤更高的乙醇價格鼓勵當地糖廠僅將35.2%的甘蔗比例用于產糖，預計本年度的糖醇比略有增加至36.5%。此外，甘蔗出糖量（ATR）由上一年的137.9千克/噸下調至136千克/噸。出口方面，5月糖出口降至178萬噸，為近5年同期最低，同比減少約15%，19/20榨季截至5月累計出口糖304.5萬噸，同比減少2.3%。綜上，因為天氣和原油價格上漲的影響，開榨初期乙醇生產意向更高，年度產量減產預期增強。

3、印度干旱或使2019/20年度產糖量大幅下降

印度與泰國的食糖產量仍需密切關注。印度馬邦目前的旱情遠比印度其他地區嚴重，干旱導致馬邦作物播種量減少近4成。印度最大的產糖邦北方邦即將收榨。18/19榨季截至5月底北方邦累計產糖1179.1萬噸，累計壓榨甘蔗1.03億噸，產糖率為11.49%。北方邦2017/18榨季食糖總產量為1205萬噸，甘蔗產量為1.112億噸，產糖率為10.84%。整體來看，印度天氣持續干旱，預計產量將從本榨季的3300萬噸下滑至2800萬噸的三年低點。

國內需求疲弱，糖廠通過第三方配額出口糖。由于目前印度國內市場糖需求疲弱，許多馬哈拉施特拉邦糖廠發現很難以政府設定的最低售價（MSP）銷售糖，因此選擇以遠低于最低售價的第三方配額出口糖。18/19榨季印度糖總供應量將達到2340萬噸，再除去2600萬噸的國內食糖消費量和350萬噸的出口，預計2019/20榨季印度糖庫存將達到創紀錄的1390萬噸。因此，中短期看，印度目前處于榨季生產的尾聲，干旱影響加劇，對播種和未來產量預期造成較大影響，有利于長期價格的回暖，但階段性的產量高于預期，限制糖價上方空間，糖價超過13-13.5美分，印度糖將具備出口的可能。短期重點關注印度天氣情況。

泰國方面，2018/19年度糖產量僅略低于前一年的1460萬噸。2019/20年度預計產量將下降190萬噸，至1300萬噸，因為在木薯（甘蔗種植的主要競爭對手）價格不斷上漲之際，甘蔗價格下跌，據估計已促使農民改種。

綜上，巴西降雨，雷亞爾強勢，玉米價格上漲，提升壓榨乙醇的甘蔗占比，并刺激美國進口以巴西甘蔗為原料生產的乙醇。印度干旱，已經影響短期產量和年度產量預期，有利于糖價底部抬升。但印度和泰國預估產量還有很大不確定性，近期油價的下跌或提升巴西的制糖比例，上方12.5-13美分敏感價格仍有印度大量庫存拋售的壓力，因此短期糖價難以有大幅上漲的空間。

二、受外糖拉漲鄭糖短期偏強，關注后續政策影響

國內方面，受外糖價格推漲拉動，加上云南產區病蟲害入侵，市場對甘蔗有所擔憂，鄭糖底部反彈，隨著全國均進入夏季模式且城市高溫現象持續，需求旺季的啟動，預計白糖產銷率將逐步好轉，糖價底部獲得一定支撐。后期關注進口糖許可證的發放情況以及明年5月的關稅政策變化落地。

1、2018/19年度小幅增產，產銷進度尚可

中國農業部發布6月食糖供需預測分析，發布了對19/20榨季的供需預估分析：由于糖料收購價穩定，農民種植積極性得到維護，農業農村部預計白糖增產周期將延續，因產銷缺口依然較大，預計進口有所增加，同時，國內外食糖價格企穩回升。國內對19/20榨季預期同樣較為樂觀。同時，對2018/19榨季預估沒有變動，后續進入消費旺季，若銷糖進度加快，需求尚可，則會給予糖價底部形成較強支撐。

目前，2018/19年制糖期全國制糖生產已全部結束。截至2019年5月底，本制糖期全國共生產食糖1076.04萬噸（上制糖期同期產糖1030.63萬噸），比上制糖期同期多產糖45.41萬噸。在產量既定的情況下，后期消費成為影響價格走勢的關鍵因素，截至2019年5月底，本制糖期全國累計銷售食糖666.77萬噸（上制糖期同期574.67萬噸），累計銷糖率61.97%（上制糖期同期55.76%）。5月數據尚可，隨后兩月是增加消費的重要時期，關注市場反應程度。

2、關稅政策懸而未決，遠月合約潛在風險仍存

5月底，巴西農業部發布“中國將在2020年5月取消巴西配額外進口關稅，恢復配額外進口50%的稅收水平”的消息，國內糖價隨即出現恐慌性下跌，主力合約SR1909瞬間跌停，市場一片哀鴻。從目前的進口價格來看，進口巴西糖配額內價格為3483.15元/噸，配額外價格為5360元/噸。而恢復配額外50%的進口關稅后，其價格將在4000元/噸，大大低于國內食糖生產成本，將對我國糖業的沖擊不言而喻。但目前為止，政府并沒有對此消息做出官方回應，后期政府是選擇推動國內糖價市場化，傾斜于進口糖，還是會出臺其他補貼政策來保護國內食糖產業鏈均未可知，因此，后期政策的制定對2005合約的價格中樞范圍起到關鍵性的作用，遠月合約政策性風險較大。近月合約對“到期取消巴西配額外進口關稅消息”的影響逐步消化，表現相對堅挺。

3、后期食糖進口量與臨儲到期或增大市場供應量

目前進口關稅仍為90%，外糖在12-13美分區間內，配額外進口利潤-200到-350元/噸，配額內利潤在1700-1800元/噸左右。中國4月份進口食糖34萬噸，同比減少13萬噸，環比增加28萬噸。18/19榨季截至4月底我國累計進口糖139萬噸，同比增加2.78萬噸，2019年1-4月累計進口54萬噸，同比減少36.19萬噸。2019年我國食糖進口配額仍為194.5萬噸，預計后期進口糖將逐漸增加，關注進口糖對國內市場供應端的影響。

走私方面，走私糖每噸利潤2000-3000元，18/19榨季走私總量預計100萬噸以內。打私加壓階段，加上外盤價格低走私利潤低，走私階段性在減少，隨著糖價的回暖，走私利潤回升，后期需關注國家打壓走私力度。

另外臨儲糖到期也會在未來短期內增加國內供給。廣西政府在今年1月對市場發布臨儲政策：自2019年2月1日起至6月30日之間對50萬噸食糖以6000元/噸的價格、5個月儲存時間和人民銀行公布的一年期貸款基準利率4.35%全額貼息5437.5萬元。被臨儲的50萬噸食糖將在6月底到期，當前市場并未出現繼續臨儲的消息，后期若臨儲糖若流入市場或壓制糖價。

三、結論及操作策略建議

總體來看，現貨價格堅挺，糖廠及貿易商出貨意愿較強烈，疊加短期天氣、病蟲害等對糖價形成利好支撐，近月合約有所反彈。但后期隨著配額外許可發放，加工廠開工提速，疊加6月底廣西50萬噸臨儲釋放，供應上量將短期內抑制食糖價格大幅上漲。未來短期內糖價大概率窄幅震蕩為主，政策變動仍是市場關注的主要焦點。

操作建議：短期謹慎追高，觀望為主，可少量嘗試多2001空2005策略。期權方面，可考慮成為2005合約賣方，賺取權利金。

風險因素：關稅政策、印度主產區減產幅度、直補政策、打擊走私強度等。

作者：王琪瑤；來源：大宗內參；農產品期貨網轉載